核心观点：
1、掌阅是国内遥遥领先的移动阅读平台，在用户覆盖率和活跃率方面位居行业TOP1。（1）公司成立于年，以旗舰产品“掌阅APP”为基石，提供优质的正版读物，同时布局硬件产品“掌阅iReader”的研发销售、文学版权运营、游戏联运、广告营销等领域。（2）-年，掌阅平台年新增注册用户数2.18/2.07/2.83亿人，平均月活跃用户数分别为//万（年均增速49%），付费用户数分别为//万（年均增速36%），年人均充值金额分别为32/45/50元（年均增速25%），推动付费收入规模迅速扩大。17H1掌阅平台平均月活跃用户数1.03亿（yoy23%），付费用户数万（yoy28%），日均阅读时长42分钟/人（yoy37%），用户粘性进一步增强。
2、公司在数字出版图书领域保持优势（与阅文形成内容差异），并加速布局网络文学、国漫等原创内容。（1）公司与超过家的版权方展开合作，年分发图书15亿册，书籍日更新1亿字。截止17年3月，公司拥有数字内容51.34万册（出版图书36.7万册+原创文学12.43万册+期刊杂志10.08万册+动漫1.21万册），出版优质重磅书覆盖率达80%。（2）公司打造自有内容品牌“掌阅文学”，参股有潜力的内容平台（如红薯中文网、趣阅小说网、墨瞳漫画等）。据掌阅文学首届作者年会数据，截止16年底已签约作者超1w、稿费支出同比增%、月收入破10w的作者超40个。目前签约大神级作者包括月关、天使奥斯卡等。
3、公司以“预装+分成”与手机厂商建立深度合作（与阅文形成渠道差异），积极拥抱流量崛起的硬核联盟，加速用户获取和货币化变现。（1）从充值渠道分布来看，第三方代收渠道（主要为VIVO、OPPO、华为）占比提升明显，-Q1分别为4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。（2）公司与手机厂商合作，主要通过APP预装等推广、并按用户消费分成。
4、从用户端到收入端，从市占率到盈利能力。（1）-年分别实现营收2.3/4.2/6.4/12.0亿（年均增速74%），归母净利0.52/0.57/0.30/0.77亿，归母扣非净利0.52/0.56/0.62/0.71亿，其中：数字阅读业务收入占比分别为%/98.31%/92.54%/94.06%，且收入年均增速为70.55%。（2）17H1实现营收7.9亿（yoy63%），归母净利万（yoy%），归母扣非净利万元（yoy%）。公司预计17年1-9月实现营收11.5-12.5亿（同比增40%-50%），归母扣非净利-万（同比增70%-90%）。（2）未来公司将以做大用户规模为基础、以付费阅读为核心，构建“内容创作+内容分发+内容衍生开发”的泛娱乐矩阵，同时积极探索包括知识付费在内的潜力业务。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司17-19年归母净利分别为1.28/1.78/2.42亿，对应EPS为0.32/0.44/0.6元。公司是移动阅读领头羊，在内容、产品、渠道、运营等方面与阅文形成差异化竞争，用户、收入、利润、潜力业务处于快速上升期。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：内容版权成本进一步上升，用户获取成本进一步上升，硬件原材料上涨，版权运营业务进展不及预期，核心人才流失，盗版风险，监管趋严，市场风格切换导致估值中枢下移等。
目录
正文
1、掌阅科技：基于“掌阅APP”的移动阅读生态
1.1公司简介
掌阅科技成立于年9月，系国内领先的移动阅读平台。公司以旗舰产品“掌阅APP”为基石，布局硬件产品“掌阅iReader”的研发销售、文学版权运营、游戏联运、广告营销等领域，整合产业链上下游资源，打造以数字阅读为核心的泛娱乐生态。
公司的数字阅读产品主要通过自有阅读平台进行，已推出移动阅读产品“掌阅APP”、“掌阅听书”等，以及自研电子书阅读器“掌阅iReader”。“掌阅APP”于年1月发布，为移动阅读领域的先行者；凭借良好的产品体验和先发优势，迅速扩大用户规模，截止17年7月累计注册用户超6亿、月活跃用户达1亿；据TalkingData数据，“掌阅APP”在-年各季度阅读类应用中均位列用户覆盖率和活跃率第1名。“掌阅iReader电子书阅读器”于年8月发布，市场反应良好，截至17年3月已销售约5.7万台。
公司与超过家的版权方展开合作，年分发图书15亿册，书籍日更新1亿字，月上线图书余册，并持续加大对出版图书、原创文学等优质内容版权的购买。截至17年3月，公司拥有数字内容51.34万册（出版图书36.70万册+原创文学12.43万册+期刊杂志10.08万册+动漫作品1.21万册），覆盖了70%的优质重磅书。
-年公司发展势头强劲，分别实现营收2.3/4.2/6.4/12.0亿（年均增速74.07%），归母净利0.52/0.57/0.30/0.77亿（年均增速13.92%），归母扣非净利0.52/0.56/0.62/0.71亿（年均增速11.01%），其中：数字阅读业务收入占比分别为%/98.31%/92.54%/94.06%，且收入年均增速为70.55%。上半年公司保持高速增长，实现营收7.9亿（同比增63.08%），归母净利万（同比增.56%），归母扣非净利万元（同比增.1%）。公司预计17年1-9月实现营收11.5-12.5亿（同比增40%-50%），归母扣非净利-万（同比增70%-90%）。
1.2股权结构及员工构成
公司控股股东、实际控制人为张凌云、成湘均，IPO前两人合计持有公司股权66.07%。此次IPO公司发行股份4万股，发行后总股本为4.01亿股，控股股东、实际控制人合计持股比例降至59.32%。
截止17年3月，公司共有员工人，其中管理人员87人（占比17%）、产品及研发人员人（占比41%）、市场人员59人（占比11%）、运营人员人（占比30%）。
1.3控股子公司和参股公司情况
截至17年7月，公司拥有5家控股子公司，包括天津掌阅（持股95.01%），3家全资子公司深圳掌阅、掌阅互娱、香港掌阅，其中香港掌阅拥有全资子公司韩国掌阅。此外，公司拥有5家参股公司，杭州趣阅（持股39.61%）、深圳墨瞳（持股40%）、南京墨阅（持股40%）、南京分布（持股4.76%）、杭州品阅（持股10%）。
1.4募集资金用途
本次募集资金投资项目投资总额10.47亿，年已投资额达3.65亿。其中，数字阅读资源平台升级项目预计投资金额9.33亿，拟使用募集资金1.33亿。公司将进一步充实数字阅读平台“掌阅”，在传统购买数字版权的基础上，打造自有原创文学创作平台，拓展优质版权来源。同时，数字阅读海外开发项目着力于发展东南亚、香港、台湾、俄罗斯等周边国家和地区的数字阅读市场，将自身已成熟的业务模式发展到数字阅读市场规模不成熟不集中的区域，拓展业务布局。
2行业：数字阅读市场持续增长，收入模式更加多元
2.1国民阅读率稳步提高，手机阅读成为主流阅读方式
根据中国新闻出版研究院《全国国民阅读调查》，-年成年国民的图书阅读率稳中上升，从54.9%提高至58.8%，“全民阅读”已成为人们丰富精神层次的一种生活状态。同时，数字阅读（通过PC、手机、平板电脑、阅读器等设备进行阅读）的人群大幅增加，智能手机的更新迭代也为人们提供了更好的阅读体验。
年之后手机阅读成为继手机即时通讯、手机搜索、手机音乐之后的第4大常用应用。年，成年国民数字阅读接触率达68.2%、较年上升4.2%，同期手机阅读接触率为66.1%、较年上升6.1%，手机阅读接触率已经接近数字阅读接触率，在各类数字阅读载体中增幅第1，手机阅读成为主流阅读方式。
2.2数字阅读市场进入成熟发展期，用户规模仍保持稳步增长
21世纪初，随着互联网的兴起和普及，我国数字出版行业逐渐形成。年左右，数字出版的市场规模进入高速增长阶段，产品形态基本形成，主要包括电子图书、数字报纸、数字期刊、网络原创文学、网络教育出版物、网络地图、网络动漫、数据库出版物、手机出版物等。其中，数字阅读是数字出版行业的重要细分领域。数字阅读行业自年后进入高速发展期，年后迈入成熟发展期。
根据中国音像与数字出版协会发布的《年度中国数字阅读白皮书》，-年，我国数字阅读行业市场规模从27亿元增至亿元（年均增速35%），其中年同比增25%。-年，数字阅读用户规模不断扩大，从2.02亿增长至3.33亿（年均增速11%），其中年同比增13%。
根据CNNIC统计，截止年底我国手机网络文学用户规模为3.04亿（yoy17.2%），手机网络文学使用率为43.7%（+1.9%）。
注：数字阅读统计口径包括通过PC、手机、平板电脑、阅读器等设备的数字化文字、音频等内容，未包括报刊媒体、短文杂志、动漫、游戏等衍生领域。
根据艾瑞数据，盗版网络文学如果全部按照正版计价，-年PC端损失达到36.1/29.6亿元，移动端损失达到43.6/50.2亿元，合计达到79.7/79.8亿元。随着正版化进程的推动，贴吧、论坛、网盘等盗版传播渠道得到一定程度的控制。未来如果盗版问题进一步解决，网络文学市场规模将有明显的增量。
2.3数字阅读收入模式创新活跃，衍生市场广阔
市场规模和用户规模保持增长的同时，数字阅读行业的收入模式也更加丰富。-年，版权收入占比从3.4%提升至6.5%、提升近一倍，广告和其他收入占比也有明显增长。付费订阅仍为最主要的收入来源，-年收入占比分别为90.5%、82.2%。
头部网络文学的稀缺性和价值已经被不断上涨的版权价格所证明。通过互联网实现快速传播，培养忠实读者群，再通过影视剧/动漫/游戏改编、实体书出版等形式挖掘IP衍生价值。-年，改编自网络原创文学的电视剧网播单集授权费上涨了数百倍，从几十万上涨到百万、甚至千万级别。泛娱乐产业正在实现文学、影视、动漫、游戏的交叉融合，数字阅读行业也在寻求更加多元、稳定增长的收入模式。
2.4行业主要参与者
阅读产业链的核心环节在于内容提供商和阅读平台。
数字阅读内容提供商主要包括两类：（1）传统图书的版权方，一般为出版社或版权代理机构，如人民文学出版社、中信出版社等；（2）网络原创文学的个人作者或经营网络原创文学的文学网站和公司，如起点中文网（阅文集团）、纵横中文网（完美世界）、17K小说网（中文在线）等。数字阅读内容提供商的主要经营模式为版权运营，通过签约作者或收购的方式取得版权，并向内容发布商出售版权获得收入。
数字阅读平台主要分为四类：（1）电信运营商，如中国移动的咪咕阅读、中国电信的天翼阅读、中国联通的沃阅读；（2）互联网巨头，通过收购文学网站获取内容、自研或收购阅读APP获得平台，并利用自身流量优势实现内容分发和流量变现，如腾讯的阅文集团；（3）独立运营的数字阅读公司，开发自有阅读平台、获取内容和用户流量，实现产品的平台价值，如掌阅科技；（4）电商公司，通过传统纸质图书销售、向电子化转型，如京东阅读。数字阅读平台的主要经营模式是通过向终端用户提供阅读增值服务的方式实现流量变现获得收入。
公司作为行业领先的移动阅读平台，主要竞争对手包括QQ阅读、起点读书、百度阅读、多看阅读、塔读文学、咪咕阅读、天翼阅读、沃阅读、京东阅读等。
2.5行业大事件
年以来，数字阅读龙头公司也给行业带来了新变化。比如：掌阅上线大咖开讲专题频道，挖掘知识付费领域的新机会；阅文、中文在线在IP衍生开发上更进一步，且重磅IP改编内容的投资门槛不断提升；网易上线蜗牛阅读APP，以时间为付费维度，专注精品出版书的深度阅读等等。
2.6竞争分析：阅文与掌阅，各领风骚
2.6.1主要产品与渠道
从产品形态来看，掌阅和阅文均涵盖了APP、WAP、网站、硬件产品。从渠道来看，掌阅起家于手机客户端预装，与电信运营商、手机硬件厂商等保持了良好的合作关系；阅文于PC时代在搜索引擎投放流量，到了移动互联网时代则受益于腾讯流量优势，包括阅文自有平台（统一的内容汇总及分发APP即QQ阅读、其他专注各自内容题材及用户群的品牌）及腾讯自营渠道（手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、寻常型白癜风的偏方哪里医院治白癜风好
