概要
国内职业技能教育龙头，从烹饪培训拓展至汽车维修和IT培训
中国东方教育是国内最大的职业技能教育提供商，主要为在城市寻找就业机会的农村地区求职者（15-21岁居多）提供技能培训。年1-8月份公司平均培训人次达到12.2万人，旗下学校数量达到所，遍布中国29个省份及香港地区。在烹饪技术、信息技术、汽车服务三个职业技能教育细分领域，公司都位居龙头地位，市场份额分别为23.1%、9.7%、4.3%。
轻资产方式运营，学校数量快速增加奠定未来高成长公司主要依靠口碑及品牌宣传的方式招生，年销售费用率为16.0%。公司以租赁方式经营大部分学校及中心，在降低资本负担的前提下实现校园网络的迅速扩张，年旗下开办学校数量增长至所，同比增长40.0%。-年间公司营收年复合增长率达到24.9%，归母净利润年复合增长率达到38.3%。其中，新东方烹饪业务收入从10.6亿元增长至17.4亿元，年复合收入增速为28.1%，是驱动公司收入增长的主要动力。年公司毛利率为55.0%，净利率为22.5%，保持在较高水平。年公司收入为28.5亿元，同比增长22.0%，归母净利润为6.4亿元，同比增长13.5%，快速增长的学校由于需要2-4年才能达到盈亏平衡点，暂时拖累了业绩增长，但奠定了未来快速成长的基础。职业教育迎来政策红利，餐饮和汽车服务培训需求快速增加国内职业技能教育市场规模从年亿元增长至年的亿元，年复合增长率达到11.7%。公司主业所在的烹饪技术、信息技术和汽车服务三类职业技能教育占比从年35.2%的占比提升至年的40.1%。年以来政府相继出台了《国家职业教育改革实施方案》等多个政策文件，大力扶持职业教育发展。1）在烹饪技能培训领域，除新东方烹饪业务之外，公司于年以来相继设立欧米奇、美味学院技能培训品牌，发力西餐和小吃培训。2）在汽车服务培训领域，受益于国内汽车保有量从年0.65亿辆提升至年2.4亿辆，汽车维修等培训需求快速增加，年万通汽车教育旗下学校数目达到22所，同比增长57.1%。
备考业绩与估值：、、年公司持续经营业务所得收入分别为18.28、23.36、28.50亿元，净利润分别为3.35、5.65、6.42亿元，公司目前尚未挂牌上市，暂不予以业绩预测。
风险提示：新业务发展不及预期
正文
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1国内职业技能教育龙头，从烹饪培训脱产至汽车维修及IT培训中国东方教育起步于年，20世纪90年代公司主要经营烹饪及酒店管理培训业务，21世纪以来，公司的业务范围逐渐扩展至汽车维修职业技能培训、计算机技术职业技能培训、私人定制烹饪体验等领域。公司现已成为国内最大的职业技能教育提供商，主要培训群体为在城市寻找就业机会的农村地区求职者（15-21岁群体居多）。截至年8月，公司在中国29个省份及香港地区直营学校达到所（其中25所提供职业中专教育服务），以及美味学院旗下17个私人定制烹饪体验中心。年前8个月公司平均培训人次达到12.15万。
烹饪技术职业技能教育贡献公司主要收入，IT、汽车维修技能教育次之。年烹饪技术职业技能教育业务占公司收入比重达到63.6%，信息技术培训收入占比为21.3%，汽车维修业务收入占比为14.7%。按照年培训人次计算，年公司在以上三个细分领域国内市场份额均位列第一。其中，公司在烹饪职业技能教育领域市场占有率最高，达到23.1%，具有较强市场影响力；在汽车维修服务职业技能教育、信息技术职业技能教育领域市场份额分别为9.7%、4.3%。
公司的主要培训品牌及定位如下：1）烹饪技术培训板块：新东方烹饪提供较为全面的烹饪培训课程，欧米奇专注提供高质量的西餐教育；2）IT技术培训板块：新华电脑提供全面的信息技术培训课程，华信智原专注提供以进一步提升实践技能为目的的短期课程；3）汽车维修技术培训板块：万通主营汽车维修培训业务；4）烹饪体验培训：美味学院负责烹饪体验服务，通过私人定制的模式满足客户多样化的兴趣和职业发展需要。
截至年8月份，在公司运营的所学校中，新东方烹饪教育50所，欧米奇西点西餐教育19所，新华电脑教育23所，华信智原DT人才培训基地22所，万通汽车教育25所，总建筑面积万平方米，覆盖中国29个省份及香港地区。另有私人定制烹饪体验中心17家。公司计划对其位于中国的所有学校采用盈利性业务模式，截至年8月，公司的所学校中，已有20所学校被选择注册为盈利性学校，其中有4所学校已完成重新注册程序，其余16所学校正在办理有关的重新注册程序。
公司创始人吴俊保毕业于安徽工商管理学院，硕士学历，有超过30年的教育经验，现任中国东方教育非执行董事。创始人之一吴伟毕业于清华大学，硕士学历，有30年的教育经验，现任东方教育集团董事兼董事会主席。肖国庆毕业于中国人民大学、长江商学院，硕士学历，有19年的教育经验，现任东方教育集团执行董事。
股东结构方面，吴俊保、吴伟创立、肖国庆三人在中国东方教育的持股比例分别为42.67%、29.22%、28.11%，以上三人为堂兄弟关系。中国东方教育通过VIE架构控制安徽新华教育，而安徽新华教育则%持股新东方烹饪、欧米奇、新华电脑、华信智原、万通汽车维修等子公司。
2轻资产方式运营，学校数量快速增加带动未来收入增长-年间公司营收年复合增长率达到24.9%，归母净利润年复合增长率达到38.3%。其中，年公司收入为28.5亿元，同比增长22.0%，归母净利润为6.4亿元，同比增长13.5%，由于快速增长的学校需要2-4年才能达到盈亏平衡点，暂时拖累了业绩增长。年公司毛利率为55.0%，净利率为22.5%，保持在较高水平。
过去几年的高速成长主要依靠什么？-年间，新东方烹饪收入从10.6亿元增长至17.4亿元，年复合收入增速为28.1%，是驱动公司收入增长的主要动力。年新东方烹饪收入为17.4亿元，占比为61.1%，同比增长21.4%，；主营IT技术培训的新华电脑年收入为5.4亿元，占比为18.9%，同比增长12.5%；主营汽车维修培训的万通年收入为4.2亿元，占比为14.7%，同比增长20%。毛利率来看，年新东方烹饪最高，新东方烹饪、新华电脑、万通分别为59.2%、55.8%、51.7%，相比于年，新东方烹饪毛利率提升较大，大幅提升5.9个百分点。
轻资产方式运营，学校数量快速增长奠定未来收入高增长基础。公司通过租赁方式经营大部分学校及中心，年平均培训人次增长10.9%，但是旗下开办学校数量增长至所，同比增长40.0%。公司计划在国内人口超过万的省份开设培训中心，截止到年8月学校数量达到所，目前规划中的学校数量为12所。考虑到培训人次的快速增长期晚于学校的设立，伴随公司学校数量的大幅增长，预计未来2-3年公司培训人次将有较大提高。
新东方烹饪学校数量最多，万通汽车教育学校数量快速增加。年月平均培训次数来看，新东方烹饪教育、万通汽车教育、新华电脑教育月平均培训人次分别为7.1、1.8、2.5万人，同比增长14.6%、0.2%、5.1%，新东方烹饪教育月平均培训次数增长最快。但从学校数量来看，年新东方烹饪教育、万通汽车教育、新华电脑教育旗下学校分别为46、22、21所，同比增长12.2%、57.1%、10.5%，万通汽车教育学校增速最快。
新东方烹饪、新华电脑旗下学校教师利用率较高，华信智原、万通汽车教育教室利用率仍有很大提升空间。截至年8月，新东方烹饪教育、新华电脑教育和万通汽车教育教室利用率在50%以下的学校数目占比均未超过10%，大部分学校利用率位于50%-%之间。华信智原DT人才培训基地教室利用率相对较低，主要由于该品牌定位于短期教学，学习期限在1~6个月之间，短期学习特点限制了教室利用率的提高。其他学校利用率在50%以下，主要是该类学校于年扩建新校区所致，预计新校区投运后，利用率将有所好转。
技能培训不断深化，公司学员培训逐渐向长时间、高层次的系统培训转变。中国的职业技能教育目标群体主要分为15~21岁人群、22岁以上人群两个部分。15~21岁人群主要选择职业技能教育，通过接受技能培训提升就业能力，因此更愿意支付高额学费参加全日制的长期课程；22岁以上人群多为已工作人群，培训目的主要是为了提升职业技能，以谋求更高的薪酬回报，因此大多选择时间更加灵活且费用相对较低的短期课程。公司2~3年培训期的学员占比最大，年占比达到65.7%，共计7.7万人次，3年以上培训期占比明显提升，从年的8.3%到年的13.8%，表明伴随市场需求的提升，希望通过接受技能培训提升就业能力的人群比重提升，，从而有利于公司人均学费的增长。年万通汽车教育年化人均学费增幅最大，达到18.2%，年化人均学费数额达到2.3万元。
截至年8月，公司拥有名全职教师及讲师，约66.5%的教师及讲师已取得大专文凭或者高等教育，平均拥有5年行业工作经验，全职教师占公司员工总数的40.8%。年全职教师及讲师的平均薪酬为10.1万元，学生月均平均培训次数/全职教师及讲师的比重为31.5。
年1-8月份，教师薪酬及福利占收入成本比重的30.3%，学生及教学活动相关成本占收入成本比重24.4%，校区维护及折旧占比为20.3%，租赁开支占比为17.9%。
口碑推广及广告宣传是公司招生的主要模式，销售费用处于中等水平。公司主要通过
